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中竞彩安卓版下载安装:瑞幸财务造假事件的启示——基于300多家中概股的研究分析-游戏东西

【欧盟向意大利道歉】

比如唯品会〇,在2012年上市的时候△,其实是所谓的“流血上市”?π⊿。因为在当时的市场环境下∟♂∟,它的市场估值是极低的♂。但是到2014年底∵,股价涨了超过40倍☆◇?。

这些机构采取的信息收集手段往往比较特殊▽,比如实地调研、跟踪等↑△☆。以瑞幸为例π◇♀,机构可以到门店里录像◇△,在门店蹲点一个礼拜♀♀,看客流是多少?☆△,从而估算出门店的客流、营收、现金流的情况∴∟。通过这种抽样的办法〇⊙,将数据进行扩大?□♂,来估计整体的业务体量∵。这类机构通过这种独特的信息收集和分析的方式↑,产生对企业价值的一种判断∟┊。如果有些企业本身价值低?△⊙,却“吹牛”┊♀,把自己说得天花乱坠?,有一些投资者相信了♀♂,股价上去了;但是如果另外一些投资者利用自己的专业判断、专有信息┊□⊙,判断企业的实际情况与所说不符♂,企业夸大了⊿,投资者就会通过卖空的举动表达出来﹡。这是一个很重要的市场力量☆┊?,就是通过投资者主动去收集信息?,并从制度层面允许他们利用收集的信息在市场上进行交易π。这是美国体系里面非常重要的第二种机制?⊿∴。

两国政府监管的协同从瑞幸事件∴◇,我们回到另一个非常重要的话题△?,为什么在美国上市的中概股☆,时不时就会爆出一些财务丑闻来♂◇?有一个很核心的原因⌒∟,就在于在各项机制里♂♀,其中有2道机制﹡☆∴,甚至2~3道机制都可能有问题↑∴。背后很重要的原因♂♀♂,在于美国跟中国之间的监管合作是有一定沟壑和问题的□⌒◇。

执行有难度♀〇,就意味着第4道防火墙出现了问题﹡。如果再极端一点□∟,从民事案件变成刑事案件∵,司法机构会对创始人、创始团队提起刑事诉讼?♂⊙,根据引渡条款⊿,美国方面就可以在香港、澳门或其他地方⊿☆⊙,进行执行☆。

但是问题在于在这个过程中间△,企业的损失很大?π♀。如果是我们之前说的第三种情形⊙△,在外部有人指控企业的时候⊙□⊙,企业董事会还不知道实际情况是什么⊿π﹡,这其实是一个很糟糕的事情♂,说明企业的治理结构、治理状况很差◇⊿。坏消息会导致股价下跌♀□□,股价低于一定的金额?∵,比如说低于一块钱﹡∵,企业可能就退市了▽。退市了以后▽↑π,企业想要再上市就很难〇┊┊。

在美国⊿♀▽,约束上市公司的这4道防火墙或者4道监管约束机制▽⌒,是在发挥作用的☆﹡〇。那意味着什么∵◇?意味着中国的企业要去◇⌒☆,就要意识到有这4大机制☆⊿,如果心怀鬼胎♀,去造假⌒,是会受到市场的惩罚的⊿??。美国的投资者不是傻子□⊿,而且80%都是机构投资者□◇♂,他们会去评估和判断的π。

通过审计机构给企业“挤水分”⌒,有利于信息的真实披露?。因为如果不挤出水分♂↑,那就会面临一个很重要的问题〇◇,审计机构要担责任┊。

你只能老老实实、真实地增加信息披露□,在“合规性”上做更多?⊿∵。我反复强调“合规”⊙┊⊿,指的是符合投资者对于企业的信息披露的要求和期望⌒∟。企业不能说监管机构没要求我披露⊙?▽,我就不披露♂♂。你必须站在投资者的角度去思考问题∟。如果不在合规上下功夫π∴⊙,存在侥幸心理〇↑↑,那么到最后♂,“出来混的⊙,总是要还的”∵◇⊙。

美国市场的作用机制和中国市场是不一样的┊,美国市场上有几种机制∵。第一种是政府的监管♀?▽,比如证券监管机构——SEC调查及处罚□♀,就像中国有中国证监会等监管机构一样◇。然而监管永远会面临一个很重要的问题⊿,就是它的监管力量、人手是不够的?π♀。因此在美国还有第二种力量⊿▽?,这种力量是来源于市场参与者的力量⊙⊙,例如一些卖空机构〇⊿∵。通俗点讲⌒,投资者可以利用这些机构独特的信息收集手段、独特的理解π◇,产生对企业的判断∴∟。

这其中会有真的造假的企业◇?,也有被误伤的□♀⌒,被误伤的企业中也有应对比较得力的例子┊∵∵。

在2018年π,学而思也曾遭遇浑水公司卖空∟▽⊿。浑水公司有他自己的调查方式和理解业务的逻辑♀♂?。它的调查手段值得佩服∵∟,但是它对于一些证据和事实的理解⌒∟∴,对业务模式的一些假设∵♂∟,是有问题的┊。所以好未来虽然被卖空股价跌了百分之三十几┊,但是过了几个月股价又回去了♂。

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瑞幸的事件♂,其实再次给中国企业上了一课⊙┊□。

这个例子说明什么π♀♂?在市场上▽△,投资者对于企业的信任是很关键的∵⊙□。如果这种信任没有了↑♀﹡,企业要想获得融资的话↑☆◇,代价会比较大⊿◇∴。这种代价体现在?,第一△♂∟,发行股票时没有人要♂♀⊿。第二┊☆∵,可能有人愿意要∴﹡,也不会按照企业预期的价值⊙∴☆,而可能是极大的折价方式来认购π☆♂。

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反向收购▽,为什么比IPO容易出问题♂?第一点△□,因为反向收购不需要第2道甚至第3道关卡〇。它上市的时候∴,不需要投资者去询价☆⊙,去做路演↑∴,没有这些程序↑⊙,当然有投资者会提问题∴,但是这个信息披露的过程会少很多♀。第二点☆△π,如果企业是IPO上市∟,你需要披露年报信息◇,审计师就要在其中发挥作用△π↑,但反向收购不需要这些◇↑∟,相当于少了一道关卡⌒。所以♀∴,后来也被停掉了⊙⊙◇。

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在2012年中概股危机之后♂,当时是奥巴马在任的阶段∴◇﹡,两国之间对于跨国监管进行了反反复复的讨论?┊⌒,主要围绕财务造假进行联合监管▽▽,协作的“口子”也是一步一步撕开的⊙♀。

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我们跟踪分析了1999年~2017年赴美上市的326家中概股企业发现∵△☆,一些中国企业对“合规”缺乏理解等因素⌒∟,导致财务造假出现□。这是瑞幸事件发生后⌒⌒,最值得我们反思的部分♀。

第二道:做空机构、外部投资者第三道:会计师事务所第四道:集体诉讼研究样本:1999~2011年赴美上市的269家中国企业(非国有);以及2013~2017年的57家中国企业♂?⊙。2012及2013年∵,中国企业赴美上市之路曾因信任危机中断┊。

遇到机构做空⊙⌒π,企业的应对策略再看瑞幸此次危机∴∟〇,在今年1月底2月初时出现了瑞幸的做空报告∟△,瑞幸的股价当天跌了30%多⌒⊿。但是后来可能投资者有不同的理解、不同的看法﹡∟﹡,很多投资者不认同↑∟,股价又涨回来了∴∴,还涨得挺多的♂。这其中值得注意的是∵☆,当外部的投资者提出了这种指控?┊∟,企业应当采取什么反应?♀∵?第一种策略是置之不理?ππ,但这同时意味着⊿⌒□,市场上的信息可能被卖空机构的信息主导△π。

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四道防火墙第一道:美国证券交易委员会(SEC)

集体诉讼中的执行难题第4道防火墙〇♀⌒,即集体诉讼↑∟,很多公司由于信息披露有问题而遭遇集体诉讼⌒⌒,或是陈述虚假信息(false statement)⊿♂⌒,或是隐瞒信息◇◇。对于投资者来说□,是否购买企业的股票?♀〇,他是要依据信息做决策的□↑π,这是一个基石▽☆。如果我对你企业都没有信心﹡,拿什么做决策﹡?其实过去的20年△,很多在美国上市的中国企业都遭受过这样的集体诉讼┊⊿。

但是国际四大在中国境内对这些上市公司进行审计♀∟,受中国法律、中国政府监管∟♀。美国监管机构是没有权限来核查工作底稿⊿∟☆。这就直接造成监管机构本身的力量使不上◇,同时会计师事务所的这道闸门也出现问题〇。会计师事务所有没有仔细审核、干的活儿好不好π,美国监管机构搞不清楚〇∵⌒。

回顾2011~2012年中概股海外遭遇诚信危机中的典型案例⊙〇,不得不提“东南融通案”?∟,它2007年上市∟?□,曾有“第一家在纽交所上市的国内软件企业”之誉◇△∵,2011年8月31日⊿↑♀,因涉嫌财务造假⌒,东南融通退市宣布解散☆⊿♂。这个案例很重要的一点▽,是当时的审计师是四大会计事务所审的⌒♀↑,相当于它的年度报告会计师事务所是签了字的☆┊,但为什么还是出现了财务造假♀☆?其中有一个很重要的问题△▽∴,就是我刚刚提到的⊿,美国与中国之间的监管合作存在问题◇π▽。

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整体来讲□⊿,在2011年、2012年♂☆〇,中概股危机的爆发是市场上一些知名卖空机构〇∵,用他们自己很独特的调查手段提出指控π,引发投资者对上市公司的不信任↑◇↑,导致股价暴跌∵。

第1步△π,是中国监管机构进行检查的时候◇◇,允许美国监管机构跟着来看;第2步⌒↑↑,美国方面要调查具体某家公司◇?π,由中方出面去调取会计事务所的底稿⊙∵,给你检查;第3步□↑,最后达成了合作协议∟,签署了监管的合作备忘录ππ⊿。

这是我和卢海教授的研究文章里一个核心的要点◇〇⌒。根据我们的研究♀,2012年出现“中概股危机”以后♂,SEC也在考虑如何监管⊿♀。它采取了一些行动△☆,第一个就是把反向收购(又叫买壳上市)给停了π∟⌒。在此之前◇▽,大量的中国公司通过反向收购去上市∵♂,它把这个路给你堵了﹡⌒,没了┊。所以2012年以后﹡∟♂,再到美国上市的中国企业就没有了反向收购的方式了⊙♀,全通过IPO了┊。

研究发现:1999~2011年的在269家企业中♀⊿□,有15家被SEC处罚□,占比达6%;遭遇投资者集体诉讼的达到70家﹡?,占比26%△♂。2013~2017年间上市的57家企业尚未被SEC处罚♂┊π,但有19家遭遇集体诉讼﹡,比例为33.33%π↑。这样的比例□,跟美国本土公司相比并不低﹡┊。

再回到瑞幸事件♀,它在之后可能会面临投资者的集体诉讼〇⌒♂,SEC的调查♂∴∵,甚至不排除刑事责任□↑△。当然?∴,监管机构下一步会不会采取行动调查♀,还需要再观察∵〇。从我们现有的学术研究里发现♀♂,在美国过去几十年时间⊙,美国监管机构对于外国公司的调查力度和监管力度π□∴,其实是没有它对本土企业那么大π,可能受限于人手、精力等问题♂⊙⌒。

我们注意到∵♂♀,中概股在2012年之后♂☆,有一年的时间☆↑,都没有中国企业在美国上市□。原因就在于▽◇▽,财务造假案频发△,没有了市场信任△▽,上市也就无从谈起∵。直到2013年5月签署了合作备忘录后┊┊〇,包括京东、阿里巴巴等陆续上市♀┊∟,受到美国投资者的欢迎☆。

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瑞幸最大的问题☆,正是会计事务所这道防火墙还没有发挥作用∴。瑞幸公告提到董事会由于在年度报告审计时出现的问题进行调查☆⌒┊。这里面涉及到一个很重要的问题□♂,就在于审计机构只对年度报告签字出审计意见♀⊿♂,但是瑞幸现在造假出现在季报上——第二、第三季度造假▽□,如果事务所还没有开始审计工作的话▽□┊,那么它本身是没有责任的◇。如果造假时段涉及2018年♀,那么安永作为审计师〇,肯定有责任⊿π﹡。

瑞幸请的中介机构是四大会计师事务所之一的安永∵。我们可以看到∵,目前瑞幸2019年年报还没出∟□↑,这也就意味着瑞幸2019年几个季度的营收、利润、现金流等∵∟△,还没有经过审计师鉴证﹡。通俗一点讲∴♂↑,就是审计师没查过账⊙∟∵。这就表明我们所说的第三道“防火墙”现在还没到发挥作用的时候﹡。因为正常像安永这种国际四大的会计师事务所⌒π♂,它如果要进行审计☆﹡┊,是会进行现场调查的?◇。尤其像瑞幸咖啡这种实体门店的连锁运营企业﹡∴∴,作为审计机构∵〇﹡,它必要的审计程序一定是会走访现场△,除公司总部以外↑,肯定要到各个门店做调查的⌒□。如果做的比较仔细π∟┊,是可以发现卖空机构所呈现的信息的?⊙。

瑞幸案中↑〇,第三道防火墙尚未起作用

第一点△♂,如果这家中国企业在北美有销售收入↑,集体诉讼可能性就变大了△。因为美国方面比较容易冻结资产□∟□。第二个很重要的信号﹡⊿♂,就是创始人或高管﹡,如果在北美地区有个人社会关系网络┊♂∵,比如拿了绿卡?□,或者拿过学位等┊□﹡,投资者集体诉讼可能性就比较大了♂。这是我们在研究中发现的很有意思的变化﹡。

出现这种变化的很重要的原因就在于◇▽,第1道防火墙和第3道防火墙π,通过中美政府间的合作┊,监管机构的监管开始发挥效力□◇∴,会计事务所的审查发挥作用了∟,也给投资者更多信心了??。这也是为什么瑞幸仅仅成立18个月就能在美国顺利上市π,其实是有一些历史背景的△。

做空机构引爆的中概股危机首先π,类似于瑞幸财务造假的出现⊿△,不是第一次∟⌒∴。中概股公司出现这种财务层面的造假♂⌒∴,在早期互联网企业上市的时候就已经有过♂,比如网易在2006年也被SEC调查处罚过;到2011年、2012年又出现一波所谓的“中概股危机”?,很多以反向收购(借壳)方式上市的企业△♂♀,当时也遭受财务造假的指控⌒▽↑。事后的调查发现⊿┊,这些以反向收购方式上市的企业♀∟,出现财务造假问题的可能性比较大◇♂。而通过正式的IPO(首次公开发行)程序上市的企业⊿,这个问题会相对少一点?,但是也有⌒。比如2012年比较出名的东南融通案♀♀▽,当时引起了很大的关注⊿。

当时□﹡◇,SEC、美国的上市公司会计监察委员会(PCAOB)∟⊙,要对会计师事务所进行调查┊♀⊙,它不仅仅只是针对东南融通本身?∴,而是要调查整体的中概股△π﹡。因为这些IPO上市企业70%多接近80%﹡┊♂,都是国际四大会计事务所审计的♂△。美国方面担心不只是一家企业出问题△⌒,他们在乎这会不会是一个系统性的问题⊿﹡┊?

美国市场上对于防止企业造假有几道“防火墙”△∟,第一道“防火墙”是政府监管机构☆♀,第二道“防火墙”是外部投资者利用自己收集的信息进行指控♂▽∟,倒逼企业披露真实情况△♂〇。还有第3道非常重要的“防火墙”△▽,就是中介机构的作用♀,比如会计师事务所♂⊙。

第二种策略⊿﹡,就像瑞幸所做的△,就是反驳♂⊙∟。但是他的反驳在我看来其实挺苍白的⊙﹡♂,为什么┊◇?反驳要基于事实来反驳⌒⊙?,但在瑞幸的回复里其实没有太多的细节⊿♂。

因此⊙♂,2012年以后▽,中美双方就积极合作♂♂,努力去推进和解决这一问题☆◇▽。

(作者系北京大学光华管理学院会计系副教授、副系主任☆,高层管理教育中心执行主任)

前面两种策略的前提?,是企业自己知道企业内部干了什么﹡。企业的高管、创始人、董事会都知道企业的情况⌒,在此基础上可以选择这两种策略∵∵。但是还有可能出现第三种情况:董事会不知道真实的情况∟∴,高管及创始团队向董事会隐瞒了真实情况?。

比如新东方〇⊿,它曾经因为VIE结构〇?☆,也被浑水公司卖空导致暴跌⊙♀∵。但是新东方做得比较好的一点是?♂□,它主动向SEC进行了一些信息披露与沟通♀〇∵,这对提升投资者信心起到很重要的作用♂┊π。此外△,在股价暴跌之后?⊿⊙,新东方的董事长、创始人跟一些机构投资者进行了沟通∟,机构投资者对创始人本人的认可↑,以及对他们公司本身的业务情况的认可♀π↑,会帮助股价很快恢复起来┊。

4月2日△♂,瑞幸咖啡自爆业绩造假□,公司2019年第二季度到第四季度的总销售额夸大了约22亿元人民币☆∵∴,瑞幸在纳斯达克的股价暴跌了76%┊∴⊿。2个多月前⊙,全球知名做空机构浑水曾发文做空瑞幸△♂,当时♂↑,瑞幸否认了一切◇⌒♂。

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中概股诚信危机﹡↑,瑞幸不是第一家?〇。美国为防止上市公司财务造假有4道防火墙〇∟△,但是仍然无法禁止财务造假的事件发生▽↑,无论是中概股还是美国公司?⊿,类似的事件时有发生〇。笔者和北京大学光华管理学院卢海教授跟踪分析了1999年~2017年赴美上市的326家中概股企业发现□┊?,一些中国企业对“合规”缺乏理解等因素∟π,导致财务造假出现⊿。这是瑞幸事件发生后〇♂⊙,最值得我们反思的部分∟☆□。

第三种情况┊∴,往往会衍生出来很多后续的变化⊙∵。如果董事会成员觉得情况没掌握♀?♀,可能就会马上宣布找第三方机构来做独立的调查⊿﹡?。这个调查可能会花几个月﹡?,最后结果出来?,要么印证指控真实□⊙⊙,要么是没有印证▽。比如之前有一个很有名的例子∴﹡♂,东方纸业也是在美国上市的企业△,2010年被卖空机构指控□⊿,然后SEC也进行了调查◇⊿。后来企业自己调查得出的结果是被误伤的⊙,也做了很多的申诉来证明清白◇▽♀,SEC通过调查也没有对它立案⌒⌒。

这就引发出很重要的一点:很多中国企业会上市▽┊,通过不同的方式上市☆□,怎么让投资者信任你ππ☆?当出现信任危机┊↑▽,新的企业再要上市♂□,付出的代价很大↑﹡。

2013年中美签订备忘录之后▽,我们发现很有意思的两点变化∴♂。

我们研究发现↑☆⊙,一些中国企业遭受了集体诉讼∴□,法院做了判决⊙〇∵,你输了〇□∟。但是在执行过程中却发现无法执行⊙∟,美国本土企业的银行账户或者资产比较容易被银行冻结♀,被法院给执行▽△∴。但是中国企业很多在美国没有资产?∴,最后法院要执行的时候♀,说赔偿的时候〇,却无能为力了∵,美国司法中的所谓“长臂原则”也解决不了这个问题?♂⌒。

总的来讲↑,中概股在美国上市近20年的时间里□,其实这种财务造假的风波一直存在◇。其中2011年、2012年情况非常严重﹡〇⊙,造成了之后一年没有中国企业在美国上市?π△,相当于整个资本市场对中国企业失去了信心◇π☆。

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企业应当意识到﹡⊙〇,如果信息披露不充分引发股价暴跌的话∴,很可能会招来集体诉讼↑∟┊,最后使企业负担经济赔偿□∵∵,不管是经过法庭审理⊙π♂,还是私下和解﹡◇。当集体诉讼变成常态⊙⊙π,企业要小心应对□?。作为一个上市公司□,首先第一点∟∟,你的合规变得很重要〇。合规♀,不仅仅指的是你满足法律规定或者是要求就够了♀,更重要的是企业要符合投资者对你的预期┊。这种预期是什么♂?投资者希望你披露更多的信息时┊♀〇,你就应该要满足他们∴。这是合规更广泛的要求□⊙。

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