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                                                                        极速快三网上骗人呢:瑞幸财务造假事件的启示——基于300多家中概股的研究分析-游戏软件下载

                                                                        最新资讯 2020年04月07日 14:12

                                                                        瑞幸财务造假事件的启示——基于300多家中概股的研究分析-游戏软件下载

                                                                        瑞幸财务造假事件的启示——基于300多家中概股的研究分析-游戏软件下载

                                                                        【波音自愿离职计划】

                                                                        美国市场上对于防止企业造假有几道“防火墙”♂,第一道“防火墙”是政府监管机构□△∵,第二道“防火墙”是外部投资者利用自己收集的信息进行指控♂﹡△,倒逼企业披露真实情况﹡□∴。还有第3道非常重要的“防火墙”□♂,就是中介机构的作用□∟☆,比如会计师事务所∵□。

                                                                        企业应当意识到?▽,如果信息披露不充分引发股价暴跌的话▽∵,很可能会招来集体诉讼∴?,最后使企业负担经济赔偿〇↑∟,不管是经过法庭审理♂〇⊿,还是私下和解⌒☆∴。当集体诉讼变成常态∵┊,企业要小心应对﹡∴。作为一个上市公司∴♂,首先第一点ππ,你的合规变得很重要♂▽⊙。合规↑▽,不仅仅指的是你满足法律规定或者是要求就够了⌒⊙,更重要的是企业要符合投资者对你的预期⌒♂☆。这种预期是什么♂∵?投资者希望你披露更多的信息时△♂,你就应该要满足他们〇▽。这是合规更广泛的要求▽♂♀。

                                                                        在2012年中概股危机之后☆π,当时是奥巴马在任的阶段┊﹡,两国之间对于跨国监管进行了反反复复的讨论?♂♂,主要围绕财务造假进行联合监管◇♀♂,协作的“口子”也是一步一步撕开的┊。

                                                                        再回到瑞幸事件♀♀,它在之后可能会面临投资者的集体诉讼∵☆,SEC的调查☆⊿,甚至不排除刑事责任∵。当然﹡,监管机构下一步会不会采取行动调查∴,还需要再观察┊┊。从我们现有的学术研究里发现♂,在美国过去几十年时间∵?,美国监管机构对于外国公司的调查力度和监管力度〇☆,其实是没有它对本土企业那么大∴,可能受限于人手、精力等问题⊿┊⊙。

                                                                        第二道:做空机构、外部投资者第三道:会计师事务所第四道:集体诉讼研究样本:1999~2011年赴美上市的269家中国企业(非国有);以及2013~2017年的57家中国企业△△⊿。2012及2013年∵,中国企业赴美上市之路曾因信任危机中断⊿π﹡。

                                                                        第二种策略⊿♂,就像瑞幸所做的♂,就是反驳?π∵。但是他的反驳在我看来其实挺苍白的♂﹡∴,为什么↑?反驳要基于事实来反驳﹡□,但在瑞幸的回复里其实没有太多的细节▽。

                                                                        总的来讲♀﹡⊿,中概股在美国上市近20年的时间里?⊿,其实这种财务造假的风波一直存在⊙⌒▽。其中2011年、2012年情况非常严重↑,造成了之后一年没有中国企业在美国上市⌒,相当于整个资本市场对中国企业失去了信心♂☆◇。

                                                                        极速快三网上骗人呢

                                                                        这其中会有真的造假的企业﹡△,也有被误伤的◇,被误伤的企业中也有应对比较得力的例子π。

                                                                        整体来讲◇,在2011年、2012年⊿♂⌒,中概股危机的爆发是市场上一些知名卖空机构?∟◇,用他们自己很独特的调查手段提出指控□∴〇,引发投资者对上市公司的不信任♂△♂,导致股价暴跌⊙。

                                                                        在美国◇,约束上市公司的这4道防火墙或者4道监管约束机制□,是在发挥作用的♂↑⊙。那意味着什么↑?意味着中国的企业要去☆♂,就要意识到有这4大机制⊿,如果心怀鬼胎↑◇,去造假↑,是会受到市场的惩罚的⊿。美国的投资者不是傻子⊙,而且80%都是机构投资者□?▽,他们会去评估和判断的⌒┊。

                                                                        这就引发出很重要的一点:很多中国企业会上市?⊙〇,通过不同的方式上市∴﹡∵,怎么让投资者信任你⊿♀?当出现信任危机▽﹡♂,新的企业再要上市⊿♂,付出的代价很大□∵。

                                                                        比如唯品会⌒,在2012年上市的时候∵∟,其实是所谓的“流血上市”∴⊙。因为在当时的市场环境下▽♂?,它的市场估值是极低的〇。但是到2014年底♂♂,股价涨了超过40倍⌒□。

                                                                        我们跟踪分析了1999年~2017年赴美上市的326家中概股企业发现□∟,一些中国企业对“合规”缺乏理解等因素π,导致财务造假出现⊿。这是瑞幸事件发生后⊙↑⊙,最值得我们反思的部分⊿⊿。

                                                                        但是问题在于在这个过程中间↑,企业的损失很大﹡〇。如果是我们之前说的第三种情形┊□♂,在外部有人指控企业的时候∟⊿□,企业董事会还不知道实际情况是什么〇,这其实是一个很糟糕的事情⌒,说明企业的治理结构、治理状况很差∟。坏消息会导致股价下跌♂⌒,股价低于一定的金额﹡∟,比如说低于一块钱⌒△,企业可能就退市了⊙〇。退市了以后π♂,企业想要再上市就很难↑。

                                                                        在2018年⌒,学而思也曾遭遇浑水公司卖空〇。浑水公司有他自己的调查方式和理解业务的逻辑◇。它的调查手段值得佩服〇,但是它对于一些证据和事实的理解⊙∵,对业务模式的一些假设◇,是有问题的∟♂∟。所以好未来虽然被卖空股价跌了百分之三十几〇⌒,但是过了几个月股价又回去了〇﹡。

                                                                        极速快三网上骗人呢

                                                                        瑞幸最大的问题♂﹡,正是会计事务所这道防火墙还没有发挥作用□♂π。瑞幸公告提到董事会由于在年度报告审计时出现的问题进行调查∵↑∵。这里面涉及到一个很重要的问题△┊,就在于审计机构只对年度报告签字出审计意见⊙,但是瑞幸现在造假出现在季报上——第二、第三季度造假﹡,如果事务所还没有开始审计工作的话⌒?□,那么它本身是没有责任的〇∟。如果造假时段涉及2018年?,那么安永作为审计师∟?〇,肯定有责任π。

                                                                        反向收购◇♂,为什么比IPO容易出问题▽◇π?第一点△♂,因为反向收购不需要第2道甚至第3道关卡⌒⌒△。它上市的时候⌒△↑,不需要投资者去询价△⌒,去做路演┊♀﹡,没有这些程序⊿∟,当然有投资者会提问题♂∟,但是这个信息披露的过程会少很多⊙∟。第二点π∵,如果企业是IPO上市?,你需要披露年报信息♀,审计师就要在其中发挥作用∟□∵,但反向收购不需要这些▽,相当于少了一道关卡♀↑。所以┊,后来也被停掉了▽。

                                                                        研究发现:1999~2011年的在269家企业中∟,有15家被SEC处罚♀?,占比达6%;遭遇投资者集体诉讼的达到70家⊿〇,占比26%♀﹡⊙。2013~2017年间上市的57家企业尚未被SEC处罚♂∵⊙,但有19家遭遇集体诉讼π,比例为33.33%∟。这样的比例△┊π,跟美国本土公司相比并不低□∵◇。

                                                                        第1步π,是中国监管机构进行检查的时候⊿,允许美国监管机构跟着来看;第2步∵,美国方面要调查具体某家公司⌒◇┊,由中方出面去调取会计事务所的底稿♂,给你检查;第3步∵?,最后达成了合作协议▽⊿⊿,签署了监管的合作备忘录⌒﹡♂。

                                                                        4月2日♂﹡,瑞幸咖啡自爆业绩造假┊♀♀,公司2019年第二季度到第四季度的总销售额夸大了约22亿元人民币〇,瑞幸在纳斯达克的股价暴跌了76%π。2个多月前∵▽,全球知名做空机构浑水曾发文做空瑞幸∵⊙,当时♂⊿▽,瑞幸否认了一切□♂?。

                                                                        瑞幸案中π〇♂,第三道防火墙尚未起作用

                                                                        第一点⊿,如果这家中国企业在北美有销售收入⊿,集体诉讼可能性就变大了∴?♂。因为美国方面比较容易冻结资产?◇┊。第二个很重要的信号◇,就是创始人或高管∵△□,如果在北美地区有个人社会关系网络▽┊∟,比如拿了绿卡?▽┊,或者拿过学位等┊﹡,投资者集体诉讼可能性就比较大了∟π?。这是我们在研究中发现的很有意思的变化▽∴〇。

                                                                        四道防火墙第一道:美国证券交易委员会(SEC)

                                                                        极速快三网上骗人呢

                                                                        瑞幸的事件┊﹡,其实再次给中国企业上了一课π◇∵。

                                                                        出现这种变化的很重要的原因就在于⌒⌒⊿,第1道防火墙和第3道防火墙∴?▽,通过中美政府间的合作♂▽,监管机构的监管开始发挥效力⌒△,会计事务所的审查发挥作用了⊿♂△,也给投资者更多信心了∴。这也是为什么瑞幸仅仅成立18个月就能在美国顺利上市∟◇┊,其实是有一些历史背景的?△⊙。

                                                                        第三种情况□﹡△,往往会衍生出来很多后续的变化◇⊙。如果董事会成员觉得情况没掌握♀,可能就会马上宣布找第三方机构来做独立的调查□◇┊。这个调查可能会花几个月△┊□,最后结果出来♂□,要么印证指控真实?,要么是没有印证∵┊。比如之前有一个很有名的例子♂,东方纸业也是在美国上市的企业□△,2010年被卖空机构指控┊△,然后SEC也进行了调查┊。后来企业自己调查得出的结果是被误伤的▽,也做了很多的申诉来证明清白◇◇,SEC通过调查也没有对它立案⊙◇┊。

                                                                        遇到机构做空∟∟☆,企业的应对策略再看瑞幸此次危机♂,在今年1月底2月初时出现了瑞幸的做空报告▽,瑞幸的股价当天跌了30%多?〇?。但是后来可能投资者有不同的理解、不同的看法↑↑,很多投资者不认同▽,股价又涨回来了∟,还涨得挺多的△﹡。这其中值得注意的是◇∟,当外部的投资者提出了这种指控﹡△,企业应当采取什么反应π?第一种策略是置之不理⊙∟∟,但这同时意味着﹡⊙,市场上的信息可能被卖空机构的信息主导∴⊿▽。

                                                                        极速快三网上骗人呢

                                                                        瑞幸请的中介机构是四大会计师事务所之一的安永♂☆↑。我们可以看到♀?⊙,目前瑞幸2019年年报还没出☆△,这也就意味着瑞幸2019年几个季度的营收、利润、现金流等⊙⊿♂,还没有经过审计师鉴证▽♂⊙。通俗一点讲♀♂,就是审计师没查过账〇⊙。这就表明我们所说的第三道“防火墙”现在还没到发挥作用的时候◇↑﹡。因为正常像安永这种国际四大的会计师事务所⊙□﹡,它如果要进行审计↑,是会进行现场调查的⌒△。尤其像瑞幸咖啡这种实体门店的连锁运营企业⌒﹡☆,作为审计机构?♂☆,它必要的审计程序一定是会走访现场☆∴,除公司总部以外↑⌒,肯定要到各个门店做调查的∵。如果做的比较仔细┊,是可以发现卖空机构所呈现的信息的?⊙。

                                                                        (作者系北京大学光华管理学院会计系副教授、副系主任⊿♂,高层管理教育中心执行主任)

                                                                        极速快三网上骗人呢

                                                                        你只能老老实实、真实地增加信息披露┊,在“合规性”上做更多♂∵▽。我反复强调“合规”△◇,指的是符合投资者对于企业的信息披露的要求和期望♂。企业不能说监管机构没要求我披露□♂↑,我就不披露♀﹡。你必须站在投资者的角度去思考问题◇〇。如果不在合规上下功夫♂◇﹡,存在侥幸心理π,那么到最后☆⌒,“出来混的﹡⌒♀,总是要还的”?♀。

                                                                        做空机构引爆的中概股危机首先π〇,类似于瑞幸财务造假的出现☆,不是第一次﹡﹡♂。中概股公司出现这种财务层面的造假〇π⌒,在早期互联网企业上市的时候就已经有过□﹡,比如网易在2006年也被SEC调查处罚过;到2011年、2012年又出现一波所谓的“中概股危机”□⊙,很多以反向收购(借壳)方式上市的企业π,当时也遭受财务造假的指控♂⊙△。事后的调查发现?⊙,这些以反向收购方式上市的企业∟,出现财务造假问题的可能性比较大┊π▽。而通过正式的IPO(首次公开发行)程序上市的企业↑,这个问题会相对少一点♂♂△,但是也有?。比如2012年比较出名的东南融通案⌒,当时引起了很大的关注┊♂。

                                                                        集体诉讼中的执行难题第4道防火墙〇,即集体诉讼〇,很多公司由于信息披露有问题而遭遇集体诉讼﹡,或是陈述虚假信息(false statement)〇♀,或是隐瞒信息△∴♀。对于投资者来说☆♂⊙,是否购买企业的股票⊿☆,他是要依据信息做决策的♀?,这是一个基石☆∵▽。如果我对你企业都没有信心△,拿什么做决策﹡?其实过去的20年♂↑,很多在美国上市的中国企业都遭受过这样的集体诉讼∵┊。

                                                                        比如新东方♂,它曾经因为VIE结构☆∟﹡,也被浑水公司卖空导致暴跌△。但是新东方做得比较好的一点是〇⊙△,它主动向SEC进行了一些信息披露与沟通∟,这对提升投资者信心起到很重要的作用↑△。此外⊙,在股价暴跌之后∟☆,新东方的董事长、创始人跟一些机构投资者进行了沟通┊△﹡,机构投资者对创始人本人的认可∴┊□,以及对他们公司本身的业务情况的认可┊〇,会帮助股价很快恢复起来♀?。

                                                                        两国政府监管的协同从瑞幸事件π∴┊,我们回到另一个非常重要的话题⌒,为什么在美国上市的中概股▽﹡,时不时就会爆出一些财务丑闻来△?有一个很核心的原因□☆,就在于在各项机制里△∵,其中有2道机制⊙⊿♂,甚至2~3道机制都可能有问题♀↑⊙。背后很重要的原因▽⊿,在于美国跟中国之间的监管合作是有一定沟壑和问题的∴〇。

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                                                                        通过审计机构给企业“挤水分”∟,有利于信息的真实披露↑∟⌒。因为如果不挤出水分⌒◇,那就会面临一个很重要的问题♀,审计机构要担责任◇┊。

                                                                        极速快三网上骗人呢

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                                                                        回顾2011~2012年中概股海外遭遇诚信危机中的典型案例⌒,不得不提“东南融通案”∟◇?,它2007年上市〇,曾有“第一家在纽交所上市的国内软件企业”之誉⌒♂﹡,2011年8月31日↑,因涉嫌财务造假◇☆,东南融通退市宣布解散⊿♀〇。这个案例很重要的一点〇,是当时的审计师是四大会计事务所审的♂,相当于它的年度报告会计师事务所是签了字的☆△,但为什么还是出现了财务造假⊙◇??其中有一个很重要的问题⊙♀□,就是我刚刚提到的△,美国与中国之间的监管合作存在问题⊿。

                                                                        前面两种策略的前提?♀,是企业自己知道企业内部干了什么〇△□。企业的高管、创始人、董事会都知道企业的情况☆▽,在此基础上可以选择这两种策略⊙┊。但是还有可能出现第三种情况:董事会不知道真实的情况π⊿,高管及创始团队向董事会隐瞒了真实情况♂☆?。

                                                                        美国市场的作用机制和中国市场是不一样的⊙,美国市场上有几种机制▽〇∴。第一种是政府的监管⌒,比如证券监管机构——SEC调查及处罚〇〇↑,就像中国有中国证监会等监管机构一样♂◇。然而监管永远会面临一个很重要的问题∟π□,就是它的监管力量、人手是不够的?﹡△。因此在美国还有第二种力量〇,这种力量是来源于市场参与者的力量⊙□⊿,例如一些卖空机构∴。通俗点讲△◇,投资者可以利用这些机构独特的信息收集手段、独特的理解♀⌒,产生对企业的判断♀┊〇。

                                                                        中概股诚信危机♂,瑞幸不是第一家┊☆。美国为防止上市公司财务造假有4道防火墙⊿,但是仍然无法禁止财务造假的事件发生◇,无论是中概股还是美国公司♂,类似的事件时有发生♂。笔者和北京大学光华管理学院卢海教授跟踪分析了1999年~2017年赴美上市的326家中概股企业发现☆↑,一些中国企业对“合规”缺乏理解等因素◇▽☆,导致财务造假出现┊。这是瑞幸事件发生后∵﹡,最值得我们反思的部分□♂。

                                                                        这个例子说明什么⊿?在市场上⌒,投资者对于企业的信任是很关键的∵。如果这种信任没有了↑,企业要想获得融资的话〇,代价会比较大⊿﹡♂。这种代价体现在↑,第一〇⊿,发行股票时没有人要∟。第二☆▽♀,可能有人愿意要〇∴∟,也不会按照企业预期的价值♀∴,而可能是极大的折价方式来认购π⊙。

                                                                        我们研究发现△⌒♀,一些中国企业遭受了集体诉讼∵♂∟,法院做了判决△⊿⊿,你输了?⊿。但是在执行过程中却发现无法执行﹡☆,美国本土企业的银行账户或者资产比较容易被银行冻结↑,被法院给执行⊙△♀。但是中国企业很多在美国没有资产□∟,最后法院要执行的时候∵,说赔偿的时候π◇,却无能为力了∟⌒,美国司法中的所谓“长臂原则”也解决不了这个问题♂。

                                                                        当时∴,SEC、美国的上市公司会计监察委员会(PCAOB)♀,要对会计师事务所进行调查∟◇☆,它不仅仅只是针对东南融通本身⌒♂,而是要调查整体的中概股⌒。因为这些IPO上市企业70%多接近80%∵∴♀,都是国际四大会计事务所审计的♂。美国方面担心不只是一家企业出问题☆∟♂,他们在乎这会不会是一个系统性的问题⊙?

                                                                        极速快三网上骗人呢

                                                                        这些机构采取的信息收集手段往往比较特殊▽▽,比如实地调研、跟踪等?△。以瑞幸为例◇,机构可以到门店里录像﹡,在门店蹲点一个礼拜◇,看客流是多少〇☆▽,从而估算出门店的客流、营收、现金流的情况∴♀。通过这种抽样的办法⊙,将数据进行扩大∴▽□,来估计整体的业务体量⌒⌒。这类机构通过这种独特的信息收集和分析的方式□↑▽,产生对企业价值的一种判断⌒。如果有些企业本身价值低∵﹡⊿,却“吹牛”┊♂∟,把自己说得天花乱坠∟〇,有一些投资者相信了♂♀∵,股价上去了;但是如果另外一些投资者利用自己的专业判断、专有信息∟⊙♂,判断企业的实际情况与所说不符◇△,企业夸大了□⊙,投资者就会通过卖空的举动表达出来⊙↑。这是一个很重要的市场力量⊿△,就是通过投资者主动去收集信息∴,并从制度层面允许他们利用收集的信息在市场上进行交易▽△⊿。这是美国体系里面非常重要的第二种机制◇。

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                                                                        但是国际四大在中国境内对这些上市公司进行审计♂,受中国法律、中国政府监管⊿↑〇。美国监管机构是没有权限来核查工作底稿⊿。这就直接造成监管机构本身的力量使不上♂↑,同时会计师事务所的这道闸门也出现问题□。会计师事务所有没有仔细审核、干的活儿好不好┊,美国监管机构搞不清楚∴∴□。

                                                                        执行有难度♂﹡,就意味着第4道防火墙出现了问题□┊∴。如果再极端一点π┊,从民事案件变成刑事案件☆☆π,司法机构会对创始人、创始团队提起刑事诉讼♀,根据引渡条款⊙﹡,美国方面就可以在香港、澳门或其他地方⊿,进行执行♂□。

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                                                                        上一页: 30多座城市发放消费券 专家:应避免出现物价上涨 下一页: 四川泸山大火中殒世的18名扑火队员和他们的最后一刻
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